小牛电动车冷思考：国标亏损重压 恐遭资本、消费者抛弃？

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　　导读
　　北京，晚18:30分。东三环又成了停车场，无论是劳斯莱斯还是五菱宏光，这一刻都步履蹒跚。一个电动骑手的矫健身影打破了尴尬，动线般划过拥挤车流消失在繁华街市，羡煞了无数目光。
　　伴随越来越多的城市跨入堵车时代，电动自行车、电动摩托车等代步工具迎来巨大商机。凭借便捷、快速、省钱等优势，加上智能化加持，雅迪、小牛、新日、爱玛等一批头部企业收获市场的同时，也在资本市场长袖善舞。那么，各自表现又如何呢?
　　今年，接连发生的恶性打车事件，让滴滴走下神坛，也引发了人们对出行话题的关注。
　　面对拥堵的马路、疯长的油价、苦恼的泊车位、昂贵的停车费，人们突然发现，电动两轮车成了逆袭的出行神器。反映到市场，就是产品的持续热销，并有从四五线城市及乡镇向一二线城市扩张的趋势。数据显示，在相似庞大用户及拥堵交通的邻国印度，两轮车占到了路面车辆的76%。显然，我国市场仍有不小的提升空间。
　　火热的市场之下，企业被关注的程度也日益提升，造车新势力-小牛电动车甚至被称为“两轮特斯拉”。但两者的处境表现，却似乎不可同语。
　　小牛的敏感问题
　　今年10月，小牛电动在美国纳斯达克成功上市，股票代码“NIU”，IPO定价为9美元，拟募集资金6300万美元。上市首日便遭遇破发，盘中曾一度大跌逾16%，截至收盘，公司股价较其9美元发行价下跌3.89%，报8.65美元，总市值约6.5亿美元。
　　这种略显尴尬的开局表现，实在与“两轮特斯拉”的称号不相匹配，也引发了多方关注。
　　对此，铑财向小牛电动车发函，并得到回应。
　　小牛电动车对铑财表示：美国资本市场是高度成熟和市场化的，发行价和发行量都是由市场供需决定的，上调和下调都是很普遍的现象。
　　小牛将股票表现不佳归因于市场供需，这不难让人联想到小牛电动车的亏损问题。
　　作为造车新势力的的代表，业界通常将小牛定位为高端，并且互联网化的企业。按照互联网公司通常的发展规律，成立于2014年的小牛，应该已过了“以资金换市场”的阶段。从目前来，小牛的亏损问题还未停止。
　　其招股书显示，小牛电动车2017年净亏损为1.84亿元，到了2018年，仅上半年净亏损达到了3.15亿元。
　　对于上半年亏损问题，小牛曾解释称，主要因于高达1.69亿元的股权激励支出，以及4月常州工厂意外失火造成的2000余万元损失。同时，一般及行政开支近期还将以绝对数额增加。
　　换言之，在一段时间内，小牛仍在遭受亏损问题的困扰。事实上，除上述原因，毛利率低也是小牛电动车亏损的原因之一。
　　其财报显示，2017年小牛每辆电动车收入为4061元，成本为3772元。近300元的毛利，高于雅迪、新日、爱玛等传统厂商。但由于售价同样较高，相比之下，小牛的毛利率就低了不少。若再加入小牛在市场营销、研发等成本，毛利率恐会更低。
　　在以上问题尚需时间解决的前提下，小牛电动车的上市，被不少业内人士称为“止血”之举。
　　据亿欧网显示，截止2018年6月30日，小牛负债总额高达6.41亿元，资产负债率为74.6%，甚至高于部分房地产企业。
　　针对外界的质疑，小牛明确表示，赴美上市并不是主要为了融资，更多是为了在海外市场树立小牛的品牌。根据小牛提供给铑财的数据显示，截止今年6月30日，小牛账上的现金、短期存款和理财有大概4亿人民币。同时，招股书上提到的约1.7亿人民币短期贷款，要结合另外一笔约1.7亿的限制性现金一起来看。两个互相抵消后，公司并不存在净负债。
　　但关于高额负债率的敏感问题，小牛并未正面提及。
　　小牛电动车面对的困难不止于此，相比高负债，其产品端面临的困境似乎更引人注目。公开资料显示，小牛电动车的N、M系列是其主要产品，销量占小牛总销量的80%以上。但在国家最新标准出台后，上述电动车均不符合上牌标准。
　　今年5月，国家标准委发布了《电动自行车安全技术规范强制性国家标准》，最高车速由20km/h调整到了25km/h，整车质量由40kg调整为55kg，电动机额定功率不超过400W，车体宽度不超过0.45m，并要求必须具有脚踏骑行功能，新国标在2019年4月15日将正式实。
　　显然，小牛的N、M系列是不符合要求的，U1系列虽然是可卸的脚踏功能，但是同样不符合新国标中“防篡改”的要求。也就是说，被小牛宣传成“为上牌而生的电动车”，同样不符合国标。
　　梳理小牛的产品线，截至2018年10月30日，小牛连续发布了n1，n1s，m1，m+，u1，n-gt，um等七大车型，其中n系列属于电摩款车型。m系列，u1属于轻便电摩款车型，只有um勉强符合新国标的要求。
　　过去一年，小牛国内销售了大约20万台智能锂电两轮车，相对高昂的售价，意味着主要消费群体是一二线城市的年轻白领，但这些城市却是新国标重点规范的“禁摩区”，不能上牌，更不能上路。
　　而小牛电动车的售价更显高端。招股书显示，小牛N系列定价在5699-9999元之间，在所有系列当中售价最贵。今年新出的轻量级电动车UM，最低也需2999元。这个价格，拿到传统电动车行业也可称为高端。
　　即使这个价格，小牛还有上涨空间。去年1月，由于原材料价格上升，小牛表示无法继续维持以前售价，对N系列和M系列部分型号进行涨价，浮动金额在600元至900元之间，最大涨幅达到18%。
　　专家表示，小牛产品的高价格由市场去评判，本身无可厚非。只是消费者若花高价，却买到不能上牌，甚至不能上路的电动车，那无疑就是一次失败的消费体验。要知道，另一家国内电动车品牌爱玛，2017年电动车销售平均价格为1801.35元，这意味着购买一辆N系列的小牛电动车，或者可以购买两辆爱玛电动车。
　　过高的价格，也影响到了市场。公开数据显示，爱玛、雅迪和绿源分别以392万辆、323万辆和160万辆位列前三，市场份额约占15%、12%及6%。而截至2018年6月30日，小牛电动在中国、欧洲及其他地区总计仅售出43.15万台电动车。
　　针对这个问题，小牛坦诚表示：2017年，中国总共卖出了2700万台铅酸电池电动车，锂电电动车仅70万台，其中小牛占了19万台。从这个数据来看，锂电确实是个小众市场，如何扩大锂电市场体量，也是小牛发力的重点。
　　值得庆幸的是，面对变化的政策和市场，小牛也意识到了问题。CEO李彦也曾公开表示，将需要重新思考产品定位和企业发展方向。
　　值得强调的是，乘着互联网及智能化之风，迅速崛起的小牛不止在价格特立独行，核心部件电池也与主流使用的铅酸电池不同。小牛电动车使用的锂电池成本较高，这是其售价较高的原因之一。数据显示，2017年在智能锂电池电动车领域，小牛占据26%的市场份额，位列国内第一。
　　虽然面临诸多问题，在铑财看来，作为成立仅四年的新兴企业，小牛的市场表现仍然值得肯定。潜在的发展潜力和自我完善能力，值得消费者、投资者给予更多的时间去观察考量。
　　一个重要考量，就是国外市场的快速发展。数据显示，2017年，小牛来自欧洲和其他海外市场的销售仅占其总体收入的4.9%，今年则提升到了12.9%。
　　同时，与竞品相比，单从产品而言，相比于其他品牌的铅酸电池电动车，小牛产品高价的同时，续航能力、稳定性、轻便性、环保性也优势明显，这也切合两轮电动车行业发展的整体趋势。
　　此外，敏感的亏损等问题也在改善。小牛刚刚发布的第三季度财报显示，净营收4.932亿元，与上年同期相比增长86.1%;净亏损为220万元，与上年同期的净亏损3930万元相比收窄3710万元;销售量达120961辆，与上年同期相比增长76.3%;毛利为6118万元，毛利率为12.4%，与上年同期的8.8%相比大幅上升。
　　小牛电动CEO李彦表示：“小牛电动首次实现调整后净利润。我们扩大自己的产品线，新推出了UM入门级电动踏板车，并已开始规划一个新的生产设施。”
　　以此来观，一方面遭受质疑，一方面业绩回暖，小牛的未来之路充满挑战也充满希望。挑战在于，单纯的国外布局不能解决根本问题，对于定位“智能城市出行解决方案提供商”的小牛来说，愈发追求智能化的国内市场才是主攻对象，小牛在这方面还任重而道远。同时，单纯的布局高端，在目前的两轮电动车市场颇显单一，对大部分消费者而言，两轮电动车只为代步，缺乏中低端产品会将一大部分消费者拒之门外。产品多元化布局，已是迫在眉睫。况且，雅迪、新日、爱玛等传统电动车豪强，也在加速布局高端产品，在渠道、品牌等方面更胜一筹，或将对小牛电动车的高端市场造成冲击。高负债、产品过于高价等问题。看来，小牛电动面临的敏感问题还不少，如何破局，考验着李彦等一干高管的经营智慧。
　　那么，以雅迪、爱玛为代表的传统电动车，又有何表现呢?
　　雅迪发力高端
　　小牛电动车赴美上市的表现平平，不难让人想起雅迪。
　　事实上，作为电动车上市第一股，雅迪两年前的境遇比小牛还要冰冷。公开资料显示，雅迪首日挂牌收报1.32元，相比招股价的1.72元，下跌23.3%。
　　但雅迪深知自身的短板，比小牛的发展思路似乎也更加清晰。利用两年时间，雅迪将自身产品线多元化，曾经匮乏的高端产品，如今也已经成为销售主力。
　　去年10月26日，被誉为更高端智能电动车旗舰的雅迪Z3s，在北京全球首发。作为雅迪Z3升级版，雅迪Z3s国内售价8688元，海外售价3388美元。具有“一键启动”、“一键定位”、“一键检测”、“一键救援”、“一键调色”、“一键开箱”等技术。作为一款高端电动车，雅迪Z3s成为城市消费者多样化出行的重要补充。
　　这对主打高端的小牛来说，无疑是一种冲击。另一方面，如上文所言，不少消费将两轮电动车视为代步工具，也就顺理成章的贴上了不高端的标签。
　　相比小牛发力海外的发展路径，雅迪与高端国内品牌的合作也似乎更为合理。去年，雅迪作为行业内首位入驻万达的电动车品牌，不仅更精准的找到高端人群，还有效隔绝了同行业的恶性竞争，成功跳出了廉价竞争市场。
　　正确的发展战略下，业绩增加也就顺理成章。今年第一季度，在传统电动车销售淡季，雅迪大卖105万辆，较去年同期大涨59%，重点城市涨幅超400%。
　　同时，在多元化布局方面，铑财注意到，雅迪的电动踏板车平均售价今年上半年轻微下浮，降至1638元。而今年比较抢手的电动自行车，则不降反升，平均售价由1030元上升至1186元。
　　长期关注行业的媒体人士指出，在中低端方面，相比雅迪的多产品布局，小牛电动车显得较为苍白。一定意义上说，这也有一定的行业代表性。传统电动车企业具有较强的产业优势，产品布局更为合理，稳定性也较强，在转型高端后，其资本表现自然会渐入佳境。
　　爱玛未来何去何从
　　再来看看另一个老炮企业爱玛。
　　随着老对手雅迪、新日，甚至新势力小牛的纷纷上市，爱玛电动车也不甘落后。
　　6月29日，证监会网站披露了爱玛科技(爱玛电动车)的招股书，预计发行6500万股，并于上海证券交易所上市，保荐机构为中信证券。
　　作为成立20年的老牌电动车企业，爱玛的上市计划引人注目。那么，在雅迪、小牛上市首日均表现不佳的背景下，爱玛又能给投资者怎样的资本表现呢?
　　先来看看爱玛科技的招股书，数据显示，2017年和2016年其营收分别为77.94，64.64亿元，其中净利润分别为2.63亿元和4.47亿元，电动摩托车的收入占比为87.89%和96.6%。可见电动摩托车依然是爱玛科技的主要收入来源。
　　在产品多元化方面，爱玛做的也算不错，售价从2580元的简易版电动车到6015元的豪华版不等。
　　但爱玛与小牛有着同样的问题，也就是负债较高。数据显示，爱玛的负债由2015年的75.15%上升到2018年的80.85%。相比同行业公司的59.34%，爱玛的负债率确实偏高。
　　值得强调的是，虽然爱玛负债相比小牛要高，但考虑到其盈利能力也更强，产品结构也较为合理，资本表现还是值得期待。
　　消费升级大背景下，国人对交通出行的态度也在快速迭代。除了汽车，更便捷、更智能、更环保、更个性的出行方式愈发被人们追捧，这也是雅迪、小牛、爱玛等车企受到资本热捧的原因，也是其巨大发展潜力的逻辑所在。只是机遇之下，面临的风险挑战也值得警惕，各家企业如何应对解决，铑财也将持续关注。
　　（编辑：纹章）

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